這場全球博弈背後的投資機會
隨著伊朗與美國之間的衝突持續發展，我開始越來越清楚地看到 Trump 整體戰略的輪廓，以及他在過去一年地緣政治上行動背後的邏輯。
對大多數人來說，他的很多行為看起來非常激進，甚至像是在傷害美國自身的利益。
從表面上看，確實如此。
但當你開始更深入地研究這些事件，把它們放在更大的戰略與金融框架中去理解時，整個故事其實會慢慢變得清晰起來。
很多看似互相矛盾的政策，其實都指向同一個方向：
重塑全球經濟與金融秩序，並讓美國在這個新秩序中處於更有利的位置。
更重要的是，當你開始理解這些地緣政治行動與全球資本流動、美元體系以及金融市場之間的關係時，你會發現它們其實並不是彼此孤立的事件。
相反，它們與金融市場的運作是 緊密連結的。
而一旦你能夠看清這些連結，你就不僅僅是在理解新聞事件。
你其實是在理解 資本將如何在未來幾年流動。
這也意味著，你可以開始圍繞這個框架去思考自己的投資策略。
首先，我想先快速回顧一下我的整體宏觀框架。因為最近有不少新讀者加入，可能還不太熟悉我對市場的短期與長期看法。
我目前的核心觀點主要有兩個：
我相信 未來幾年 S&P500 會跑贏黃金。
但在那之前，我也認為 今年很可能會出現一次全球流動性危機，對整個金融市場進行一次“重置”。
這兩個觀點乍看之下似乎互相矛盾，但在本文中我會解釋為什麼它們其實可以同時成立。
金融市場其實是循環運動的
我一直是一個非常相信 金融市場是以週期運作 的人。
我知道很多人認為，自 2023 年以來，美股表現非常強勁，我們一直處於一個牛市之中。
但我評估 S&P500 表現的方式和大多數人不太一樣。
我並不是單純用美元來衡量 S&P500 的表現，而是更喜歡 用黃金來定價 S&P500。
原因有幾個。
第一，用美元來定價資產其實很容易產生誤導。因為美元本身會隨著貨幣政策不斷被稀釋。如果只用美元來看，很容易把貨幣貶值造成的價格上漲誤認為是真正的資產增值。
第二，S&P500 用黃金定價其實是觀察長期市場週期最乾淨的方法之一。
先來看一個很多人忽略的事實。
如果我們看 S&P500 / Gold 的走勢，從 2022 年到現在，S&P500 相對黃金其實已經 下跌接近 55%。
也就是說，雖然 S&P500 在美元計價下仍然呈現上升趨勢，但如果用黃金衡量，其實已經大幅落後。
更有意思的是，自 2025 年 Trump 上任以來，很多 AI 領導股的表現其實也落後於黃金。
例如：
Nvidia
Alphabet
Meta
Broadcom
TSMC
這些都是全球最前沿的科技公司，也是 AI 革命的核心企業。
但即使在過去一年 AI 敘事極度火熱、資本支出大幅增加的背景下，這些公司依然跑輸黃金。
換句話說，市場正在告訴我們一件非常諷刺的事情。
投資者如果只是持有 一塊完全不產生現金流的金屬，其實比持有世界上最先進、最盈利的科技公司還要賺錢。
一個非常奇怪的政治環境
如果把政治因素一起考慮，這件事就變得更加奇怪。
我們現在有一位總統，他一直把股市表現當作自己政治成就的重要指標之一。
但即使如此，很多美國最優秀的公司仍然無法跑贏黃金。
這就帶出一個問題。
為什麼一位如此重視股市表現的總統，看起來卻在推行一些會傷害美國經濟的政策？
去年我們看到關稅政策引發市場波動，甚至一度引發衰退恐慌。
同時，美國也在和多個國家製造摩擦——甚至包括像加拿大這樣的鄰國，以及像丹麥這樣的盟友（格陵蘭問題）。
之後還發生了委內瑞拉事件，Trump 甚至直接下令綁架委內瑞拉總統。
再到最近，美國直接轟炸伊朗。
從外部看起來，就像是一位總統在世界各地不斷製造政治與經濟問題，而這些問題同時也在傷害美國自身的經濟。
乍看之下，這一切似乎完全不合邏輯。
但在本文後面，我會解釋為什麼這些行動其實可能是更大戰略的一部分。
S&P500 與黃金的百年週期
在討論這些地緣政治之前，我們需要先理解市場的長期週期。
如果我們把 S&P500 / Gold ratio 拉長到過去一百年，其實可以看到非常清晰的規律。
圖表是 12 個月時間框架，也就是每一根 K 線代表一年。
如果是綠色，代表當年 S&P500 跑贏黃金。
如果是紅色，代表 S&P500 跑輸黃金。
當 S&P500 長期跑贏黃金並呈現上升趨勢時，我把這個時期稱為 股票的長期牛市（Secular Bull Market）。
而當 S&P500 長期跑輸黃金時，我則把這個時期稱為 股票的長期熊市（Secular Bear Market）。
從 1929 年大蕭條以來，市場其實呈現出非常明顯的規律。
股票的 長期熊市通常持續約 11–12 年。
而 長期牛市通常持續 19–25 年。
那麼現在市場最大的問題就是：
我們到底處於哪一個週期？
如果我們仍然處於股票的長期牛市，那麼長期持有股票仍然是正確的策略。
但如果我們已經進入長期熊市，那麼歷史上表現最好的資產通常是 黃金與白銀。
在不同的市場週期中，很多其他資產的表現也會完全不同。
有很多不同的方法可以嘗試回答這個問題。但我個人最喜歡的方式，是直接從圖表中尋找線索。
如果只看 2012 年到現在的走勢，其實很難直接判斷我們究竟還在長期牛市，還是已經進入長期熊市。
所以我們需要同時思考兩種可能。
情境一：美股已經進入長期熊市
如果我們假設 S&P500 已經進入長期熊市，那麼 2021 年就會是上一輪長期牛市的頂部。
但這意味著那一輪牛市只持續了 約 9 年，明顯短於歷史平均。
而且從很多市場指標來看，那一輪牛市的強度其實也弱於過去幾次。
如果這個情境成立，那麼意味著一件事情：
黃金與白銀可能還會繼續上漲很多年。
這其實不難理解。
如果 S&P500 在 黃金計價下處於長期熊市，那麼黃金本身必須繼續上漲。
接下來，我們要從黃金圖表中尋找線索。
下面這張圖是黃金的 12 個月週期圖。
如果回顧過去 60 年的歷史，可以看到黃金的牛市通常持續 大約 10 年左右（以美元計價）。
而目前這一輪牛市，大約是 從 2016 年開始。
也就是說，到現在黃金其實已經上漲了接近 10 年。
從技術面來看，黃金的 RSI 也已經接近歷史上幾次頂部出現的位置。
而在過去，每當 RSI 進入這個區域時，黃金往往很快就會進入熊市。
另一個非常重要的資產是 白銀。
為什麼要看白銀？
因為如果黃金仍然處於牛市，那麼白銀通常也會繼續上漲。
美國有一句老話：
「Silver is the poor man’s gold」。
白銀在歷史上通常與黃金走勢非常接近。
如果黃金沒有見頂，白銀通常也沒有見頂。
而如果黃金見頂，白銀通常也會在相近時間見頂。
但白銀有一個特點。
在很多歷史週期中，白銀會在貴金屬牛市的最後階段出現 極其劇烈的上漲。
這一波最後的爆發之後，黃金與白銀通常會一起進入長期調整。
白銀圖表正在告訴我們什麼
如果看現在的白銀圖表，情況其實比黃金 更偏空。
在 Warsh 被提名的那一天，白銀幾乎暴跌 50%。
白銀不會在一個健康的牛市中出現一天暴跌 50% 的情況。
這樣的跌幅通常意味著 投機泡沫的破裂。
在那之前，白銀已經被市場投機資金炒作了幾個月，泡沫其實已經非常明顯。
而那根衝到 64 美元的長上影線，現在就像一個磁鐵，未來很可能會吸引價格再次回到那個區域。
但如果價格再次回到那裡，白銀也可能面臨更大的下跌風險。
在這種情況下，120 美元很可能會成為這一輪白銀週期的頂部。
如果真的是這樣，那麼黃金和白銀可能已經在 5600 美元與 120 美元附近形成了周期性頂部，至少在今年如此。
如果這個判斷成立，那麼「美股已經進入長期熊市」這個論點就會變得比較站不住腳。
但如果黃金與白銀今年繼續創新高並恢復上升趨勢，那麼股票進入長期熊市的可能性就會大幅增加。
因此，觀察這兩個資產的走勢，會為我們提供非常重要的市場線索。
情境二：美股仍然處於長期牛市
現在我們再來看另一種可能。
如果 S&P500 仍然處於長期牛市，那麼從 2022 年到現在，其實只是一次 中期修正。
而未來幾年，S&P500 很可能會重新 跑贏黃金。
但在繼續往下討論之前，我們需要回到最開始提出的那個問題。
為什麼 Trump 看起來好像在做一切事情來傷害美國經濟？
去年是關稅衝擊市場。
之後是伊朗衝突。
同時還與盟友與貿易夥伴不斷產生摩擦。
從外部看起來，就像是在刻意製造全球的不穩定。
但也許——
這正是他想做的事情。
伊朗衝突
讓我們仔細看看伊朗問題。如果你之前看過我的文章或在群組討論過，你應該知道我的看法。
我不認為 Trump 的目的是要推翻伊朗政權。我也不認為核武問題是真正的核心原因。
伊朗其實並不對美國構成直接軍事威脅，美國也幾乎不會再次派遣地面部隊發動像伊拉克戰爭那樣的行動。
那麼問題就來了。
為什麼要發動這場衝突？
我最初的判斷是：
這場衝突本身，很可能是 為了重塑中東經濟與政治結構的一個過程。
在這個過程中，伊朗會出現內部權力重組。
隨著時間推移，伊朗逐漸不再是中東地區的永久敵人，並最終獲得更多經濟自由。
同時，美國與區域盟友也會從新的區域結構中獲益。
這一直是我的基礎假設。
但隨著我持續追蹤事件發展，我對 Trump 的很多行動開始有了更深的理解。
不只是伊朗衝突。而是 整個更大的戰略布局。
為什麼霍爾木茲海峽其實不是伊朗關閉的
首先我要先說一件很多媒體都沒有說清楚的事情。
霍爾木茲海峽現在的“關閉”，其實並不是因為伊朗。
真正的原因，反而是美國。
任何真正關注地緣政治的人都知道，伊朗其實沒有能力真正關閉霍爾木茲海峽。
現在油輪（尤其是商業油輪與 LNG 船）幾乎不再通過霍爾木茲海峽，主要原因並不是因為伊朗真的在軍事上封鎖了海峽，也不是因為海峽被大量佈雷而無法通行。
真正的原因是——
保險市場的崩潰。
隨著伊朗衝突的升級，全球主要的戰爭風險保險機構，特別是歐洲與國際大型保險公司，突然取消或大幅提高了通過霍爾木茲海峽船隻的保險費率。
這意味著什麼？
即使海峽物理上仍然可以通行，對航運公司來說，商業上已經變得不可行。
沒有足夠且可負擔的戰爭風險保險，船東與承租方根本不會願意讓船隻進入該區域。
因此結果就是：
油輪與 LNG 船流量幾乎歸零。
這不是因為伊朗真的關閉了海峽，而是因為整個保險體系讓航運變得不可能。
同時也要理解另一點：
伊朗其實也不希望真正關閉霍爾木茲海峽。
這條海峽對伊朗自己也至關重要。如果真的完全封鎖，伊朗自己國内的經濟和資源結構也會迅速崩潰。
為什麼我認為美國其實希望海峽「暫時關閉」
那麼問題來了。
既然伊朗沒有能力、也沒有動機真正關閉海峽，為什麼現在會出現這種局面？
我的看法是：
美國其實希望海峽在短期內處於“實質關閉”的狀態。
當然，霍爾木茲海峽的中斷會給美國帶來短期痛苦，例如：
油價上升
汽油價格上升
LNG 價格上升
潛在的通膨壓力
但從長期來看，對美國來說，這些戰略與經濟利益可能是 巨大且歷史性的。
因為這會打亂目前對美國競爭對手有利的全球供應鏈，並迫使世界逐漸向美國主導的供應鏈體系轉移。
以下是幾個最重要的長期影響。
1. 半導體產業回流
全球約 35% 的氦氣貿易需要經過霍爾木茲海峽。
而氦氣是 半導體製造中不可或缺的關鍵資源。
海峽受阻將迫使全球半導體產業重新思考供應鏈安全，並加速美國將晶片製造回流本土的計畫。
這將降低對亞洲供應鏈的依賴，並提升美國在科技產業中的控制力與安全性。
2. 美國農業出口的機會
全球約 33% 的化肥貿易也經過霍爾木茲海峽。
一旦這條供應鏈被打斷，全球農業市場將受到衝擊。
這對許多依賴進口化肥的國家來說會是巨大打擊，但同時也為 美國農業與農產品出口創造新的機會。
這將強化美國在全球糧食市場中的地位。
3. 能源市場的巨大優勢
約 21% 的全球石油貿易經過霍爾木茲海峽。
如果中東石油出口受阻，全球能源價格勢必上升。
而美國如今已經是全球主要能源生產與出口國之一。
這意味著：
全球油價上升
美國能源出口收入增加
世界對中東能源的依賴下降
同時這也符合美國長期追求的 能源獨立戰略。
（很多長期讀者應該都知道，我對能源長期是非常看多的。）
從更長期的角度看，美國甚至可能進一步強化對全球海上能源航道的軍事與戰略控制。
4. 地緣政治槓桿
霍爾木茲海峽的中斷還會對一些美國的戰略對手造成長期壓力。
例如：
中國
印度
以及許多高度依賴中東能源的亞洲國家
這些國家短期內，比如中國，可能依靠戰略儲備支撐 2–3 個月。
但隨著時間推移，經濟壓力會逐漸累積。
這會為美國在未來的貿易與安全談判中創造更多談判籌碼。
尤其考慮到 Trump 下個月即將訪問中國，這一點就更加值得注意。
傷敵一千，自損八百
所以整體來看，Trump 的策略其實很典型。
可以用一句話來形容：
「傷敵一千，自損八百。」
只要對手（甚至包括盟友）受到的傷害 比美國更大，那麼從戰略角度來說，美國仍然是贏家。
在美國對伊朗發動攻擊之前，Trump 很清楚兩件事情：
第一，只要美國不允許，伊朗其實沒有能力真正封鎖海峽。
第二，伊朗自己也不希望封鎖海峽。
但如果海峽出現混亂，整個世界都會受到衝擊。
而受到衝擊最大的，其實是 亞洲。
因為亞洲高度依賴海灣地區的：
石油
LNG
氦氣
化肥
甲醇等原材料
供應鏈一旦中斷，能源價格飆升，很多產業都會被迫減產甚至停工。
例如：
韓國
台灣
中國
這些地區的半導體產業都會受到衝擊。
與亞洲與歐洲相比，美國更有能力承受這種能源衝擊。
全球能源價格上升會帶來：
通膨壓力
利潤壓縮
經濟增長放緩
同時也會造成：
商品市場劇烈波動
航運費率上升
股票市場震盪
但對美國來說，衝擊其實相對較小。
這對債券市場意味著什麼？
那麼這一切對 美國國債市場意味著什麼？
短期來看，情況會比較複雜。
油價上升會引發通膨預期，市場可能會認為美聯儲需要更長時間維持緊縮政策，或者重新面臨 停滯性通膨風險。
這可能會推高美國國債收益率，也就是 壓低債券價格。
而我們其實已經看到這種情況開始出現。
但從長期來看，情況可能相反。
美國經濟其實比世界其他主要經濟體 更能承受能源衝擊。
原因包括：
美國頁岩油與天然氣產業
能源出口收入增加
相對較低的能源進口依賴
而當全球其他經濟體受到更大衝擊時，美國反而會被視為更安全的避風港。
這會維持全球對 美國國債的長期需求，從而壓低收益率。
對美元的影響
對美元來說，長期影響其實是正面的。
如果全球能源供應被打亂，亞洲國家將被迫：
增加對美國 LNG 的依賴
增加對美國石油的採購
購買更多美國商品
能源價格上升通常會增加全球能源貿易中的美元結算規模，因為大部分石油與 LNG 交易仍然以美元計價，這在一定程度上強化了美元在全球能源市場中的主導地位。
同時，美國競爭對手（例如中國與印度）將面臨更高成本與更大經濟壓力。
這會削弱他們的貨幣與經濟相對於美國的地位。
結果就是：
美元的避險與儲備貨幣地位會進一步加強。
Warsh 的角色
你也可以看到，Trump 的整體戰略其實與他選擇 Kevin Warsh 擔任美聯儲主席的決定是相互一致的。
如果整個戰略的目標是重塑全球供應鏈、強化美國製造業、提升能源與農業出口，同時在全球競爭中削弱對手，那麼貨幣政策就必須配合這一戰略。
Warsh 長期以來的政策傾向與傳統華爾街式的寬鬆政策不同。他更傾向於維持金融穩定，同時讓長期利率反映真實的經濟結構，而不是單純透過無限制的流動性刺激市場資產價格。
在目前這個階段，Trump 其實並不需要一位只會刺激市場的美聯儲主席，而是需要一位能夠在全球動盪中 維持美元與美債體系穩定的人。
如果全球因為能源衝擊與供應鏈重組而出現經濟壓力，那麼資本很可能會重新流向美國國債市場。這將使美國在全球金融體系中的核心地位進一步強化。
從這個角度來看，Warsh 的角色並不是單純的央行官員，而更像是整個金融戰略中的一個重要環節：在全球動盪中維持金融體系的可信度，同時為美國的長期產業與地緣政治目標提供貨幣政策支持。
穩定幣超級周期
另一個正在被市場嚴重低估的趨勢，是 穩定幣超級周期。
穩定幣正在逐漸成為全球金融體系中的一個新層級。
大部分主流穩定幣，例如：
USDT
USDC
都以 美元資產作為儲備，並大量持有美國國債。
這意味著什麼？
當穩定幣規模持續擴張時，本質上等於 全球對美元與美債的需求同步增加。
這會產生一個非常重要的長期結構性影響。
過去美元體系主要依靠三個支柱：
1️⃣ 石油美元（Petrodollar）
2️⃣ 全球貿易結算
3️⃣ 美國國債市場
而現在，穩定幣正在逐漸成為 第四個支柱。
如果未來幾年穩定幣市場從現在的數千億美元擴張到 數兆美元規模，那麼世界上將會出現一個新的全球美元流通層。
對很多國家來說，這其實是一個巨大的挑戰。
因為穩定幣讓全球資本可以 繞過本國銀行體系與貨幣政策，直接進入美元資產。
在很多新興市場國家，如果本國貨幣出現貶值壓力，民眾與企業可能會直接持有美元穩定幣，而不是本國貨幣。
這會削弱本國貨幣的需求，並增加資本外流壓力。
換句話說，穩定幣的擴張其實正在 侵蝕很多國家的貨幣主權。
但對美元來說，這卻是一個巨大的優勢。
穩定幣讓美元不再只依賴銀行體系與 SWIFT 系統，而是直接嵌入到全球數位金融基礎設施之中。
因此從長期來看，穩定幣超級周期可能會進一步強化美元的全球主導地位，而不是削弱它。
回到最初的問題：美股是否仍在長期牛市？
現在我們回到文章最開始提出的問題。
S&P500 是否仍然處於長期牛市（Secular Bull Market）？
有一張圖其實提供了一個有趣的線索。
如果你觀察 美元指數（DXY）與 S&P500 / Gold ratio 的關係，會發現一個非常清晰的規律。
當 DXY 處於上升通道（ascending channel） 時，S&P500 往往會 跑贏黃金。
而當 DXY 進入下降通道（descending channel） 時，S&P500 則往往會 跑輸黃金。
換句話說，美元的長期趨勢其實與股票相對於黃金的表現高度相關。
原因並不複雜。
當美元處於長期強勢週期時，通常代表幾件事情：
全球資本流向美國
美國資產需求上升
美國金融市場在全球體系中的主導地位加強
在這種環境下，資金通常會優先流入 美國股票與金融資產。
因此股票往往會跑贏像黃金這樣的避險資產。
相反地，當美元進入長期弱勢週期時，資本往往會開始尋找 貨幣貶值的對沖資產。
這時候黃金與白銀通常會表現更好。
因此，我們其實可以把 DXY 的長期趨勢視為判斷 S&P500 與黃金相對表現的一個重要指標。
Trump 戰略與美元週期
如果我們把前面討論的 Trump 的地緣政治與經濟戰略一起考慮進來，整個邏輯其實就變得非常清楚。
這些策略——
能源供應鏈重組
製造業回流
全球貿易結構調整
美元穩定幣化
更有紀律的 Fed 主席
其實都在強化同一件事情：
美元體系的全球主導地位。
因此，在這樣的宏觀背景下，我認為美元很可能會繼續維持 自 2008 年以來形成的長期上升通道。
這並不意味著 DXY 每一年都會創下歷史新高。
但整體來看，和大部分人的觀點不同的是，美元的結構性強勢很可能會繼續持續幾年，而不是一直無腦的貶值。而這種環境通常對 美股是利多，但對 黃金與白銀則是利空。
綜合上面所有的分析與線索，目前的證據其實比較傾向於一個結論：
S&P500 很可能仍然處於長期牛市之中。
至少從目前美國所推動的整體戰略來看，整個政策方向其實是朝著這個目標前進的。
無論是地緣政治佈局、能源市場、供應鏈重組、美元體系，還是金融政策的安排，最終都指向同一個結果：
強化美國資本市場的核心地位。
但市場永遠存在不確定性。
如果未來 S&P500 / Gold ratio 持續走弱，同時黃金與白銀不斷創出新高，那麼這個判斷很可能就是錯的。
如果真的出現那種情況，我們也會隨著市場變化調整自己的觀點。
投資本來就不是預測未來，而是 在不斷出現的新資訊中修正自己的框架。
我的第二個核心判斷
這也帶出了我今年的 第二個核心判斷。
為什麼我認為 今年很可能會出現一次全球流動性危機。
從目前的局勢來看，我們其實同時看到幾件事情正在發生：
美國正在透過各種方式 對亞洲與歐洲經濟造成壓力。
同時，Trump 似乎也可以接受 全球油價上升，甚至包括美國國內能源價格的上升。
但我們同時也知道一件事情：
Trump 希望長期利率下降。
如果把這幾件事情放在一起看，其實就不難發現一場黑天鵝事件正在醖釀之中。
我認為整個故事的拼圖其實正在慢慢拼湊出來。
但這個部分的內容，我會在明天寫一篇更完整的文章來詳細討論。
我會把它發在我的另一個頻道 「加密貨幣周期訊號」。
謝謝老師, 請問「加密貨幣周期訊號」是否新的？比起市場分析，更喜歡看到美國對當前世界經濟報局分析，十分有啟發性，絕對值萬金！謝謝。🙏
感謝M大