SPX 站上 7500、SOX 測試雙頂、油價暴跌、美元持續强勢：這是牛市擴散，還是尾部風險累積？
6 月 17 日市場全面報告
今天這份報告的主軸很簡單：在 Warsh 第一次 FOMC 之前，市場同時出現了新的風險，也出現了新的機會。
自上一份市場報告以來，市場發生了幾件重要的事。
首先，SpaceX 完成 IPO，讓整個 space theme 再次成為市場焦點。其次，美國與伊朗在週末宣布 MOU 協議，油價快速下跌，市場也開始重新定價能源通膨與地緣政治風險。而幾個小時后，Warsh 即將迎來他上任後的第一次 FOMC。
這三件事看似分屬不同領域：一個是 IPO 與主題投機，一個是中東地緣政治，一個是聯準會政策。但它們其實都指向同一個核心問題：市場到底是在進入新一輪 risk-on 擴散，還是在低估下一階段的尾部風險？
在今天的報告中，我會談：
我對美伊 MOU 與霍爾木茲局勢的看法。
我會回到美國股市本身，分析 SPX 的價格結構、半導體板塊的風險與機會、SpaceX IPO 對太空板塊的意義、軟體股是否有機會成為下一個補漲方向，以及小型股與 IWM 是否正在進入牛市後段的高 beta 階段。
最後，我會更新大宗商品的關鍵位置，包括黃金、白銀與原油。
1. 地緣政治
本週到目前為止，市場最重要的事件，無疑是美國與伊朗之間的 MOU 協議。
這份協議一公布，市場對通膨的擔憂立刻有所降溫：
油價下跌，能源價格壓力下降，而能源價格又是近期市場最敏感的通膨變數之一。
不過，關於目前美國通膨的真正問題，我已經在昨天的文章裡寫過。油價下跌可以壓低 headline inflation，也可以短期改善市場情緒，但它不能真正解決美國通膨正在惡化的問題。更詳細的分析可以回到昨天的文章（下方鏈接），這裡我就不重複了。
我想先討論這份 MOU 到底代表什麼。
當 MOU 的消息剛釋出時，網路上很快出現大量說法，尤其是來自伊朗方面的版本：
美國將支付伊朗三千多億美元補償，讓伊朗繼續管理霍爾木茲海峽、收取通行費，並全面撤回中東軍事力量。因此，很多人立刻把這份協議稱為「美國史上最糟糕的交易」，把川普描繪成現代版的張伯倫。
如果這些條件全部屬實，那麼這種批評當然成立。但問題在於：這真的是協議的實際內容嗎？
隨後 Vance 在 NBC 的訪談中提供了更清楚的說明。
至少在這 60 天 MOU 期間，美國不會向伊朗支付資金；伊朗也不會在霍爾木茲海峽收取通行費。美國會解除對伊朗港口的封鎖，並提供制裁豁免，讓伊朗可以更自由地出售石油。但這不是最終和平協議，而是一個通往最終協議的中間步驟。
真正值得問的問題是：
如果伊朗在這 60 天內不拿到美國資金，卻同意放下自己目前最大的籌碼並讓霍爾木茲海峽無通行費開放；如果美國只是解除封鎖，而不是先支付巨額補償，那麼到底是誰在讓步？
我之前寫過，美國對伊朗的海上封鎖是非常具破壞性的。它幾乎切斷伊朗原油出口，大幅削弱伊朗外匯收入，增加本幣、通膨與進口壓力，並迫使伊朗面臨儲油與減產危機。更重要的是，油價持續下跌反而會讓伊朗處境更加困難，因為它不只出口量受限，單位收入也受到壓縮。
換句話說，伊朗真正承受的是雙重壓力：油出不去，油價也下來了。
從這個角度看，如果伊朗同意在沒有美國資金補償的情況下，讓霍爾木茲海峽重新開放，而且不收取通行費，那它等於先放棄了這場對峙中最重要的槓桿。伊朗最大的籌碼，原本就是霍爾木茲海峽的通行風險；一旦它不再用通行費、航運威脅或封鎖不確定性作為談判工具，那就代表美國封鎖確實發揮了作用。
同時，還有一個重要的訊號：以色列仍然持續攻擊黎巴嫩境內與 Hezbollah 相關的目標。伊朗過去多次警告，如果以色列繼續行動，MOU 的進展會被破壞。但到目前為止，MOU 仍然存在，以色列也沒有停止行動。
在戰爭剛爆發時，我提出三種可能情境：
第一，伊朗讓步。
第二，川普退縮。
第三，軍事升級。
現在來看，大規模軍事升級已經不再是主要路徑。真正的問題是：這是因為川普不願意升級，還是因為他認為自己不需要升級變可以得到戰略目的？
如果伊朗停止收取通行費，讓霍爾木茲海峽朝戰前狀態恢復，並在後續最終協議中放棄高濃縮鈾庫存與核能力，那麼這就不是川普退縮，而是非常清楚的伊朗讓步。至於美國最後是否支付資金、解除制裁、提供某種經濟重建安排，反而不是最核心的問題。
從一開始，美國真正要達成的目標就不是派地面部隊進入伊朗、物理上推翻政權或作戰强制拿走其高濃縮鈾庫存，而是用金錢、制裁解除與經濟整合，換取伊朗核能力的拆除。如果美國可以在不入侵伊朗的情況下，消除中東對美國最大的單一威脅源，並把伊朗逐步拉回一個可以被西方經濟體系吸收的方向，那對中國與俄羅斯來說，會是一個沉重的戰略打擊。
當然，這並不代表霍爾木茲海峽會立刻恢復正常。
即使 MOU 形式上要求霍爾木茲海峽重新開放，也不代表海峽會在 60 天內回到戰前的「正常狀態」。真正的問題不是航道能不能宣布開放，也不是伊朗是否暫時不收取通行費，而是船東、保險公司、能源買家與各國海軍是否相信通行風險已經消失。
只要水雷清除、航道安全、保險費率、以色列與黎巴嫩戰線、美伊最終協議，以及伊朗未來是否再次干預海峽通行仍然存在不確定性，商業船運就不可能立刻恢復到戰前速度。
不過，這份 MOU 仍然能夠在短期內對油價形成一個明確上限。這正是川普想要的效果。
第一，它削弱伊朗的談判槓桿。
第二，它壓低油價與能源通膨壓力，幫助緩解美國本來就已經開始惡化的通膨問題。
這也是為什麼接下來 60 天非常重要。理論上，MOU 是 60 天；但實際上，它可能延長成100 天，甚至 200 天的談判過程。只要最終和平協議沒有完成，只要伊朗是否永久停止干預霍爾木茲海峽仍然沒有定論，海峽就很難真正回到戰前水平。
油價下跌不是風險解除，而是風險形式改變。
之前的風險是「油價暴漲」。現在的風險是「市場誤以為油價下跌代表霍爾木茲問題解決」，但實際上，海峽仍然處在一種半開放、半軍事化、半保險受限、半政治談判狀態。這種狀態最終不一定透過 oil spike 表現出來，而可能透過美元流動性收緊與新興市場壓力慢慢顯現。
如果油價下跌是因為供應風險解除、海峽完全恢復正常、全球貿易重新順暢，那麼美元理論上也應該同步降溫，因為市場不再需要追逐美元避險。
但現在的情況不是這樣。油價自 4月 停戰以後一直在下跌趨勢，代表市場正在移除戰爭溢價；可是美元（綠綫）仍然強勢，全球美元需求、避險需求與海外流動性壓力並沒有消失。
這裡真正的黑天鵝風險，不是油價突然重新回到每桶 120 美元。
美元走強而油價繼續回落代表離岸美元融資條件正在收緊。當全球物流承壓風險與波動率上升時，私人銀行、交易商與跨境金融機構通常會收縮資產負債表，不再像平時一樣願意提供美元流動性。這會讓美元在美國以外的金融體系中變得更加稀缺。
一旦美元變得稀缺，海外央行與金融機構就必須動用儲備來穩定本國貨幣，並向國內金融體系提供美元流動性。在這個過程中，它們可能被迫出售部分美債或其他美元資產，以換取現金美元。這也是為什麼歷史上多次全球壓力事件中（1997，2008，2020），美元快速走強往往伴隨海外美債託管持倉下降，以及新興市場貨幣、亞洲資產與高 beta 風險資產承壓。
我從戰爭剛爆發時的判斷是，油價最終一定會回落，甚至大幅下跌；但真正重要的，不是油價本身，而是美元、黃金與白銀、新興市場匯率，以及各國央行的貨幣政策反應。因為油價反映的是市場對能源衝擊的表層定價，而美元與貴金屬反映的，是全球流動性與儲備資產壓力的深層變化。
換句話說，如果油價下跌，但美元仍然強勢，黃金與白銀承壓，新興市場貨幣沒有修復，央行卻被迫維持更緊的政策姿態，那風險從能源價格轉移到了全球金融條件裡。這也是為什麼只看油價，反而可能會誤判這場衝突對資本市場的真正影響。
接下來，我們再回到市場本身。
2. 美國市場
2.1 SPX
在上一份市場報告中，我提到 SPX 接下來需要突破兩個重要阻力位去維持當下多頭動力：
7350
7500
結果，SPX 只用了兩個交易日就完成突破。
這一輪上漲最主要的燃料，來自美國與伊朗 MOU 協議帶來的油價下跌。油價回落降低了市場對能源通膨的擔憂，也重新改變了市場對今年 Fed 是否需要升息的定價。
市場很喜歡這件事。
SPX 不只突破了我前一份報告裡提到的主要阻力，甚至已經把 7500 轉化成新的短線支撐。
但現在，真正關鍵的部分才剛開始。
這個問題不只影響 SPX，也會影響我今天會討論的所有資產：從美股、半導體，到亞洲市場、貴金屬與美元。
真正的關鍵是：今天 Warsh 在 FOMC 後到底會怎麼說。
關於我對 Warsh 這次會議的完整判斷，可以參考上一篇的文章。這裡我只簡單總結它對市場可能造成的影響。
如果 Warsh 對通膨問題的表態偏中性，甚至偏鴿派，市場會繼續喜歡這個結果。在這種情況下，7350 很可能會成為新的長綫重要支撐，會形成相對穩固的支撐區。除非接下來出現黑天鵝事件，尤其是任何導致油價重新大幅上升的事件，否則接下來六個月的市場方向仍然會偏上。
但如果 Warsh 在利率、資產負債表，或兩者同時釋放偏鷹訊號，市場不會喜歡這個結果。在這種情況下，7350 很可能會被重新測試。
這兩種結果的市場含義完全不同。
所以 FOMC 之後，我會再寫一份即時更新，重新給出 SPX 在不同情境下的新目標區間與關鍵支撐位。
如果 Warsh 的表態偏中性或偏鴿，這將會成為全面風險資產的順風。受益的可能不只是半導體，而是更廣泛的 risk-on：從軟體股、金融股，到 crypto，都可能重新受惠。關於 crypto，我會在 FOMC 之後另外寫一篇文章；目前來看，我對 crypto 的看法自上次更新後沒有改變。
你可能會問：那通膨問題怎麼辦？
這裡有一個非常重要的原則：
通膨只有在 Fed 認真對抗通膨時，才會成為股市的大問題。否則，股票反而是對抗通膨的最佳資產。
如果 Warsh Fed 現在選擇暫時按兵不動，不願意立刻對通膨重新施壓，那麼市場短期內會把這解讀成流動性與風險偏好的順風。但代價是，Fed 可能會在今年稍晚被迫用更強硬的方式處理通膨。而如果這段時間股市繼續上漲，金融條件進一步放鬆，那等於是在通膨問題上火上澆油。
不過，這可能是今年稍晚才需要面對的問題。
眼前更重要的是，很多資產目前仍然交易在 200 日均線下方，或距離 5–6 個月前的高點仍然低了 20–50%。如果貨幣條件繼續放鬆，這些資產會重新獲得非常明顯的順風。
反過來說，如果 Warsh 在利率或資產負債表上釋放鷹派訊號，我預期市場會出現恐慌反應。
至於這個恐慌會有多大、持續多久，則完全取決於 FOMC 後價格結構如何發展。
我的基本判斷是，7350 會被測試。若多頭動能要延續，7350 必須守住。否則，SPX 測試 7100 的風險會明顯上升，而 7100 附近也正是 20 週 EMA。
從任何正常牛市修正的角度看，回測 20 週 EMA 本身並不誇張，也不代表牛市結束。真正重要的是，回測之後市場能不能守住並重新轉強。
這一點可以回到 2022 年作為參考。
當時市場也曾經出現類似結構：先是一段小幅修正，然後重新反彈回到高位。從 Fibonacci 結構上看，與今天的狀態有一定相似性。
但之後 SPX 再次回測 20 週 EMA 時沒有守住，這才真正啟動了 2022 年的熊市。而當時背後的核心原因，同樣是 Fed 開始認真對抗通膨。
無論 Warsh 今天的表態偏鷹還是偏鴿，我都不建議只根據 FOMC 後第一個交易日的市場反應，就急著下結論。
市場不是一台只對單一訊號即時反應的簡單機器，而是一套由價格、倉位、流動性、波動率、期權結構與宏觀預期共同組成的複雜系統。有時候，第一天的反應只是倉位調整；真正的方向，往往要等市場消化完聲明、記者會、利率路徑、資產負債表訊號，以及主要價格位是否被守住之後，才會變得更清楚。
如果 Warsh 的語氣偏中性或偏鴿，這當然會對風險資產形成順風，但這種順風更適合用幾個月的時間框架來理解，而不是用單日漲跌來判斷。反過來說，如果他的語氣偏鷹，市場短線可能會承壓，但它是否會演變成更大的修正或啓動熊市，也取決於後續價格結構是否真正破壞。
所以我更在意的不是 FOMC 當天市場怎麼收盤，而是接下來幾個交易日，SPX 能不能守住 7350，以及市場內部廣度是否繼續改善或開始惡化。這些訊號加在一起，才會告訴我們這次 FOMC 到底只是短線波動，還是真正改變了市場的 regime。
2.2 半導體
如果你有持續關注市場，應該會發現一件事：在所有股市板塊裡，SOX 往往是好消息出來時漲得最猛烈的板塊之一；但壞消息出來時，它也是修正最劇烈的板塊之一。
如果 FOMC 結果偏鷹，SOX 很可能再次受到重擊。單日 3–5% 的跌幅，甚至更大的波動，我都不會意外。
其實，市場昨天已經在提前反映 FOMC 偏鷹的風險。
昨天 SOX 單日修正 5.5% 回吐周一 gap up 的所有漲幅，而半導體本來就是這輪 risk-on 裡最擁擠、最具槓桿性、也最容易被宏觀預期改變的板塊之一；因此，一旦市場開始擔心 Fed 可能重新對通膨表現出更強硬的態度，SOX 往往會是最先、也是最劇烈反應的地方。
昨天的回調並不是憑空出現。
昨天公布的 Redbook 數據進一步升至 9.4%，高於我前一篇文章中提到的 9.1%。
更重要的是，從今年年初以來，Redbook 的趨勢一直在往上走，這代表美國消費端並沒有明顯降溫，反而顯示經濟仍然存在過熱風險。這也是為什麼 Warsh 的表態如此關鍵。
如果他選擇淡化這些偏熱的數據，市場會自然解讀為：新的 Fed 願意暫時容忍更寬鬆的金融條件，也願意把通膨壓力推遲到之後再處理。在這種情境下，風險資產當然會獲得順風。
但如果 Warsh 的語氣顯示出一種與過去 Powell Fed 不同的通膨反應函數，也就是不再把偏熱的數據視為可以被忽略的短期噪音，而是把它們當成金融條件過度寬鬆、經濟仍然偏熱的警訊，那麼市場自然也會開始做出不同的反應。
昨天 SOX 的修正，就是這個問題的第一個預演。
更重要的是，SOX 目前的價格結構正在提高日線雙頂的風險。
類似結構在 2024、
2022
與 2020 年 都曾經出現過，
而且都發生在大幅修正之前。考慮到這輪半導體已經出現歷史級別的上漲，半導體交易出現連鎖去槓桿的風險不能被忽視。
當然，最終答案還是要看 FOMC 給我們什麼訊號。
而且，我相信這個風險不只我看得到，其他市場參與者也都看得到。試圖精準抓住 SOX 的週期高點，是一件非常困難的事。
就單純技術結構來看，現在的 SOX 仍然偏多，還沒有出現明確的趨勢反轉訊號。6 月第一週那次修正後，20 日 EMA 仍然守住，代表短線上升趨勢並沒有被破壞。換句話說，雖然半導體交易已經非常擁擠，槓桿與波動率風險也在上升，但只要價格仍然守在主要均線上方，並且持續創出新高，單靠「漲太多」本身並不足以判斷行情已經見頂。
因此，只要週三 FOMC 沒有帶來足以改變市場計算方式的宏觀 regime shift，我目前仍然把 SOX 的下一個上方目標看在 15398。
但如果 FOMC 給市場帶來全面的打擊。在那種情境下，SOX 重新測試 11519–12763 區間的風險會被打開。這個區間會成為我接下來最重要的下方觀察區。
如果 SOX 只是盤中跌破、但月線最後仍然能收回 11519 上方，那麼這仍然可以被視為牛市中的短期修正。但如果月線收盤低於 11519，後續出現更深層修正的風險會大幅上升。
2.3 太空板塊
另一個值得注意的事件當然是 SpaceX IPO。
在 IPO 之前，很多投機者預期這會是一場災難。背後的邏輯是：SpaceX 的體量太大，估值太誇張，市場對這家公司也早已高度共識化。從傳統估值角度看，這樣的 IPO 很容易被認為是週期後段的泡沫象徵。
但結果卻明顯超出市場預期。
這也再次提醒我們一件重要的事：一家公司的估值荒謬，不代表股價會立刻崩潰；一個交易太擁擠、太明顯、看起來太不可持續，也不代表它不能繼續向上驚嚇所有空頭。
過去二十年的投資環境已經發生巨大變化。市場結構、科技平台、被動資金、散戶投資文化、社群傳播速度，以及對「未來敘事」的定價方式，都讓今天的市場和過去完全不同。很多看似不合理的估值，可以在一段時間內變得更不合理；很多看似已經過熱的交易，也可以在資金與敘事共振下繼續延伸。
但從更長的時間框架看，擁擠的交易與不穩定的結構最終仍然會回到均值，在修正過程中出現過度下跌與超賣。
PLTR 是一個很好的例子。
PLTR 在 2020 年 10 月上市時，從傳統估值角度看已經非常昂貴。但這並沒有阻止它在接下來短短三個月內上漲接近四倍。
隨後，它又進入一段痛苦的兩年熊市。即使我在 2022 年 2 月、PLTR 週線已經極度超賣、價格跌到 13 美元附近時加倉，它之後仍然又修正了大約 50%，才真正走出後來那段上漲到 200 美元附近的大牛市。
所以問題不是：SpaceX 現在估值是否太貴。
真正的問題是：SpaceX IPO 會不會成為整個 space theme 的階段性高點？還是它會像過去一年半導體週期裡的 Nvidia 一樣，作為 alpha 領頭羊，帶動整個 space theme 進入更廣泛的情緒擴散與 beta 補漲？
這是我現在真正關心的問題。
SpaceX IPO 之後，space theme 反而出現一輪廣泛賣壓，因為資金迅速湧入這個產業裡最具代表性的龍頭。乍看之下，這似乎是壞訊號：領頭羊吸走流動性，其他 space names 被拋售。
但我不認為這必然是壞事。
在很多主題行情裡，alpha 先走強，往往會暫時壓制 laggards。但如果龍頭股能夠繼續維持強勢，市場情緒沒有破壞，那麼後面反而可能為落後股與小型高 beta 名字留下更大的補漲空間。
這有點像過去一年半導體交易的節奏：先是 Nvidia 作為核心 alpha 持續領漲，隨後資金再逐步擴散到記憶體、設備、光通訊與其他高 beta 半導體名字。真正的大行情，通常不是只有龍頭上漲，而是龍頭先確認方向，然後 beta 開始接棒。
Space theme 是否也會走出類似結構，現在還不能下定論。
關鍵取決於兩件事。
第一，SpaceX 本身不能太快轉弱。
如果 SpaceX IPO 之後迅速見頂並開始大幅下跌，那麼整個 space theme 的情緒很可能會被壓制。對這個主題來說，龍頭不能崩，因為龍頭一旦崩，市場容易傾向質疑整個敘事的估值基礎。
第二，宏觀環境與 broader bull market cycle 必須配合。
如果整體市場仍然處在 risk-on、聯準會不去縮緊金融環境美元沒有重新大幅走強的環境裡，那麼 space theme 就更有機會從單一龍頭行情，擴散到更廣泛的主題輪動。反過來，如果宏觀 regime 轉向鷹派、利率重新上行、美元走強、risk appetite 收縮，那麼高 beta space names 就會非常脆弱。
目前從價格結構來看，space sector 並沒有全面壞掉。
RKLB、SATS、ASTS 目前都還在 higher high 與 higher low 的結構裡。這代表主要 space names 的趨勢仍然偏多，還沒有出現趨勢反轉。
更小型的名字，例如我五月底提到的 SPIR，目前也仍然維持 higher high 與 higher low 的結構。不過，對 SPIR 我會更加謹慎。
6 月初第一天，我曾經在它測試 20 美元支撐時提醒風險，並指出如果 20 美元失守，18 美元會成為下一個觀察區。之後它也很快測試了這個區間。
所以對 SPIR，我現在仍然會保持耐心。
這是一個波動非常大的 micro-cap space name，不能只因為主題熱度升溫就盲目追高。在我看來，SPIR 需要重新收復 20 美元，才能證明短線結構開始修復。否則，它仍然只是 space theme 裡波動最大、風險最高的小型 beta，而不是一個已經確認重新轉強的名字。
總結來說，SpaceX IPO 本身不一定代表 space theme 見頂。
它也可能是這個主題真正進入市場主流視野的開始。
但接下來最重要的是觀察：SpaceX 能不能維持強勢，RKLB、SATS、ASTS 是否繼續保持 higher high / higher low 的結構，以及 SPIR 這類小型高 beta 名字是否能重新收復關鍵阻力。
如果龍頭穩住，beta 開始補漲，space theme 就可能從單一 IPO 事件，演變成更廣泛的市場輪動。
但如果 SpaceX 開始轉弱，而小型 space names 也無法重新收復關鍵位置，那麼這次 IPO 就更可能是主題情緒的短期高潮。
當然，另一種完全可能出現的路徑是：
SpaceX IPO 之後並沒有立刻帶動整個太空板塊上行，反而先進入一段 sell-off，並拖累其他 space names 一起修正，之後才在年底前重新反彈。
這種路徑並不罕見。2020–2021 年那一輪 IPO 週期中，Palantir、DoorDash、Snowflake、Airbnb 等公司都在相近時間上市，市場一開始對這些高成長、高估值的新股反應極度分化。
部分股票上市後先經歷劇烈拋售與估值消化，但當流動性環境、風險偏好與主題敘事重新配合時，價格又重新反彈，進入另一輪投機性行情。
所以我不會急著在 SpaceX IPO 的第一階段就下結論。它可能是整個太空主題的流動性高點，也可能只是這輪主題重新定價前的一次震盪與洗牌。真正重要的，不是我現在主觀判斷哪一種情境一定會發生，而是後續價格行為如何確認。
這裡不需要急著預測答案。接下來，我會讓 price action 自己說話。
2.4 軟體板塊
在上一份報告中，我特別強調 IGV （軟體板塊）的 89 美元是一個非常重要的支撐位置。上方 101 美元的多頭突破沒有成功站穩，代表 IGV 的反彈仍然未能真正扭轉原本偏弱的結構；在這種情況下，如果 89 美元再度失守，就會確認軟體板塊的 bearish structure 仍在延續。
從圖表上可以看到，89 美元在過去兩個交易日都被測試，但最終都守住了。這當然是一個好現象，代表市場短線上仍然願意在這個位置承接。但真正重要的，不是 89 美元被測試後有沒有短暫反彈，而是接下來 IGV 能不能在這個位置上方重新建立更穩定的結構。
如果 Warsh 在這次 FOMC 後釋放偏鴿訊號，IGV 很可能會成為主要受益者之一。原因是，軟體股是這輪行情中最明顯的 lagger，但同時也是距離 AI 與半導體敘事最近的下一層資產。如果市場重新定價一個更寬鬆、更願意支持金融條件的 Fed，那麼那些已經跌入熊市區間、估值與技術面都被大幅壓縮的軟體股，理論上應該更容易出現補漲與資金回流。
但這終究只是一個 thesis，不是 gospel。真正需要相信的，仍然是 price action。
對 IGV 來說，月線收盤能不能守住 89 美元非常關鍵。如果月線收在 89 美元下方，這就不是一個好訊號，代表軟體板塊的高時間框架支撐開始失效。到那時候，許多軟體股可能會面臨更明顯的拋售壓力。
不過，這也不代表所有下跌都只能被視為風險。如果 IGV 真的跌破 89 美元，反而可能在更低的位置創造出一個不錯的買點。只是這個買點到底是長期配置機會，還是短線反彈交易，將取決於今天 FOMC 的結果、Warsh 的語氣，以及 SPX 接下來是否能繼續維持整體市場結構。
所以現在的關鍵不是急著判斷 IGV 一定會向上或向下，而是讓 89 美元這個位置自己說話。只要 IGV 能守住 89 美元並重新站穩，軟體股就仍然有機會成為下一階段的補漲方向；但如果 89 美元被有效跌破，尤其是月線收盤跌破，那麼我們就必須承認，軟體板塊的 bearish structure 還沒有結束。
2.5 小型股
接下來看小型股。
IWM 的週線結構目前仍然偏多。從週期角度來看，到了牛市後段，小型股往往會從前半段的落後者，逐漸變成整個 equity complex 裡跑的最好的資產之一。這一輪也是如此：IWM 在大部分週期裡明顯落後大型股與 Mag 7，但從去年底開始，小型股相對表現已經重新改善。
如果這次 FOMC 最終成為風險資產的順風，我會預期 IWM 繼續持續跑贏，而市場資金也可能沿著 risk curve 往外擴散。在 Mag 7 持續相對落後的情況下，小型股反而可能成為下一階段更有彈性的交易標的。
其中，我正在觀察一間非常不同於 AI 或科技主題的公司：Laird Superfood（LSF）。
這是一個高度投機的小型股，但技術結構開始變得有趣。LSF 目前呈現雙底結構，並且已經開始走出 higher high、higher low。更重要的是，股價已經突破我的牛市阻力帶 3.38 美元，昨天在大盤承壓的情況下，單日仍然上漲 14.5%。
基本面上，Laird 在 2026 年 4 月完成了對 Terrasoul Superfoods 的 4,800 萬美元全現金收購。Terrasoul 是一家垂直整合的 superfoods 平台，2025 年淨銷售額達到 6,580 萬美元。加上近期其他收購後，Laird 的合併平台年化收入已經接近 1.5 億美元，較 2024 年成長接近 250%。
但這裡真正重要的，不只是收入規模擴大，而是 operating leverage。Terrasoul 帶來的不只是營收，而是供應鏈、採購與生產基礎設施。隨著固定成本被分攤到更大的收入基礎上，Laird 未來的毛利率與盈利能力都有機會改善。
同時，這個 roll-up strategy 似乎還沒有結束。Nexus 先前已經承諾投入資本，用於未來收購，而內部人也正在買進。5 月 20 日至 5 月 29 日之間，董事 Grant J. LaMontagne 在公開市場分五次買入接近 60,000 股，買入價格大約落在 3.23 至 3.30 美元，將其直接持股提高至 175,244 股。
換句話說，Laird 正在一個仍然高度分散的 clean-label functional food 市場裡，嘗試整合具規模與品牌力的資產。收入規模、潛在 margin leverage、收購策略與內部人買盤，目前都在朝正面方向移動。
結合目前技術結構來看，如果 LSF 能繼續守住突破區間，股價有機會往我原本設定的 7.54 美元目標推進。不過，我必須強調，這是一個非常高風險、非常投機的名字，目前市值只有大約 5,100 萬美元，流動性與波動率風險都很高，只適合風險承受度非常高的投資人。
這類小型股有時候會走出與大盤相對獨立的行情，但前提是市場沒有出現真正的黑天鵝或流動性衝擊。對我來說，LSF 不是核心持倉型標的，而是一個高風險、高彈性的 speculative setup。如果跌破 $2 的位置，則需要退一步並重新審視。
3. 大宗商品
3.1 黃金
先看黃金。
黃金近期出現一段不錯的反彈，最重要的是，它並沒有跌破 4,000 美元這個關鍵支撐位。
這次反彈，很大一部分來自油價下跌後，市場對通膨的重新定價。不過，從技術結構來看，黃金目前仍然在 200 日 EMA 附近遭遇壓力，4358 美元附近的反應非常關鍵。
對黃金多頭來說，真正需要看到的是重新站上並翻轉 4556 美元。只要黃金能有效站穩這個位置，就有機會打開通往 4900 美元的空間，形成一段更完整的反彈結構，之後很大的幾率遇到強阻力並延續下行趨勢。
但目前黃金與白銀的弱勢，仍然不能單純用油價下跌解釋。更深層的壓力，來自前面提到的 海外市場 US dollar liquidity stress。當美元流動性在美國以外的金融體系中變得更緊，黃金與白銀這類儲備資產與高波動資產，往往也會受到資金壓力與被動拋售的影響。
因此，黃金現在的關鍵位置仍然非常清楚。如果重新跌破 4200 美元，4,000 美元會再次被測試。而如果今天 FOMC 結果偏鷹，市場重新定價更高的實質利率與更緊的金融條件，那麼 4,000 美元這次未必能夠守住。
一旦 4,000 美元失守，黃金下方將打開更大的修正空間。不過，由於黃金已經處在一段時間的超賣狀態，我仍然認為它有機會出現一段相對持久的反彈。真正的問題不是黃金會不會反彈，而是這段反彈是否已經在 $4000 的時候開始，還是價格需要先再往下洗一次。這一點，很大程度上將取決於今天 FOMC 的結果。
3.2 白銀
白銀的結構與黃金類似。
白銀已經重新站回 200 日 EMA，也就是大約 67.7 美元附近，這是一個短線上偏正面的訊號。不過，它目前仍然在我定義的 momentum band 下緣，也就是 71 美元附近遭遇壓力。換句話說，白銀雖然有修復跡象，但還沒有真正完成向上的趨勢確認。
接下來白銀怎麼走，本質上和黃金一樣，取決於 Warsh 今天是選擇偏鷹，還是讓通膨與金融條件繼續保有 breathing room。
如果 FOMC 偏鴿，市場開始重新定價更寬鬆的流動性環境，那麼白銀有機會往下一個主要目標 89 美元推進，並在那附近觀察是否出現動能耗盡。但如果白銀重新失守 61 美元，結構就會再次轉弱，下一個重要支撐大約落在 54 美元附近。
3.3 原油
最後看原油。
原油基本上走出了我在上一份報告中預期的路徑：跌破 87 美元的下降三角形後，很快往 70 美元區間移動。這也說明，Trump 這次確實成功把油價現貨壓低，同時大幅打掉 oil volatility。市場正在把最極端的戰爭溢價從油價中移除。
從技術面來看，我目前把 68 美元視為原油接下來最重要的支撐位置。在沒有重大軍事升級或霍爾木茲重新惡化的前提下，油價未來幾個月會往這個位置靠近。
但需要強調的是，油價下跌不代表供應鏈風險解除。它只是代表市場正在移除表層的能源戰爭溢價。真正需要繼續追蹤的，是美元、黃金與白銀、新興市場匯率、航運與保險成本，以及央行貨幣政策如何反應。這場衝突的影響，已經不只是油價本身，而是正在從能源價格轉移到全球金融條件與資本流動裡。
下一份報告會取決於 FOMC 之後的市場反應，以及週收盤前最後兩個交易日的價格結構。
這裡到底是一次很好的買入機會，還是風險真正開始擴大的訊號？
市場很快會告訴我們答案。
- Marcus
感謝Marcus的獨立觀點讓我可以有另一層面的思考得以獲利，謝謝分享👍
看大大的文章都學到很多！！！😆
但想問大大除了ema還有用甚麼指標來看超賣超買還有短期目標價位等等🙏🏼